Reuters a annoncé aujourd’hui que la part moyenne du Nikkei du Japon pourrait augmenter de 4,6 % d’ici la fin de 2024 en raison de perspectives commerciales solides et d’une économie mondiale robuste, soutenues par des analystes boursiers. Sean Peche partage son enthousiasme pour les opportunités d’investissement au Japon.
Il y a actuellement de nombreux aspects positifs à souligner concernant la bourse japonaise.
Certains investisseurs avisés, comme Berkshire Hathaway de Warren Buffett, ont investi dans des sociétés commerciales japonaises, tandis que le PDG de la Bourse de Tokyo a pris des mesures encourageantes pour inciter les entreprises japonaises à libérer leur valeur.
Le marché est très dynamique, affichant une augmentation de 33 % par rapport à l’année précédente, malgré une progression en dollars de seulement 15 % en raison de la baisse continue du yen.
Maintenant, il convient de se demander si c’est toujours un lieu propice pour investir.
En résumé, selon nous, la réponse est oui, mais de manière sélective.
Analysons quelques indicateurs de performance pour évaluer la situation des actions américaines par rapport à d’autres marchés mondiaux, afin de déterminer si elles offrent toujours une bonne valeur.
Nous débuterons en examinant le rapport prix/bénéfices conventionnels (PE). Selon les informations affichées sur mon écran Bloomberg, les transactions de S/1994/20 se situent entre 500 et 24 fois les gains, ce qui représente une augmentation de 41% par rapport au Topix 500 du Japon, dont le ratio est de 17.
Le ratio de P/E vous donne une estimation du nombre d’années nécessaires pour récupérer votre investissement en fonction des gains stables d’une entreprise. Par exemple, si vous avez dépensé 500 livres pour une entreprise qui réalise un bénéfice de 100 livres par an, vous récupéreriez votre investissement en cinq ans si tous les bénéfices sont distribués sous forme de dividendes.
Si les bénéfices augmentent, cela signifie qu’il faudra moins de temps pour les réaliser, c’est pourquoi les investisseurs acceptent de payer des multiples de bénéfices plus élevés pour les entreprises en croissance.
Cependant, cette approche ne tient pas compte de la signification de l’effet de levier, un facteur crucial après une période prolongée de taux d’intérêt bas au cours de laquelle de nombreuses entreprises se sont fortement endettées.
En supposant que la même entreprise a une dette de £300, si vous payez £500 en espèces et reprenez également cette dette de £300, cela signifie que vous avez effectivement payé £800. Ainsi, il faudrait huit ans pour récupérer votre investissement.
En revanche, si la société dispose de £300 en espèces dans son compte bancaire, vous ne payez que £200, ce qui correspond à deux ans de bénéfices.
Autre indicateur à considérer, la valeur d’entreprise (V) reflète la solidité financière en prenant en compte la valeur marchande et la situation nette de la dette ou de la trésorerie.
Pourquoi ne pas opter pour le ratio EV/bénéfices plutôt que le PER? Cela est possible, mais étant donné que les bénéfices nets sont calculés après déduction des frais d’intérêt, il serait nécessaire de doubler l’impact de la dette en l’ajoutant au numérateur et en déduisant le coût de la dette du dénominateur.
De la même manière en ce qui concerne les revenus d’intérêt et l’argent. Chez Ranmore, nous ne nous préoccupons pas de la double peine pour les entreprises endettées, mais la méthode habituelle consiste à utiliser les bénéfices avant intérêts.
Malheureusement, les principaux utilisateurs de la valeur d’entreprise, selon les banquiers d’entreprise et les particuliers, ont eu l’idée d’exclure l’impôt, l’amortissement et la dépréciation afin de rendre l’évaluation plus basse.
Cela nous a fournit l’Ebitda, ou comme l’a exprimé Warren Buffett, les bénéfices avant de nombreux coûts.
En raison du fait que les entreprises fortement endettées peuvent afficher des bénéfices avant les paiements d’intérêts mais subir des pertes par la suite, il est essentiel d’être prudent dans l’utilisation du ratio EV/Ebitda.
Mais examinons de nouveau la relation entre le Japon et les États-Unis. Actuellement, l’écart est bien plus important que ce que le ratio cours/bénéfice pourrait laisser penser. En termes simples, le S&P 500 est évalué à 14,133% de plus que le Topix 500.
Quelle est la signification de cela ?
Cela indique que les compagnies américaines ont une dette plus élevée que les entreprises japonaises, car beaucoup ont profité des taux d’intérêt bas en utilisant l’emprunt pour financer des acquisitions et des rachats d’actions. En revanche, de nombreuses entreprises japonaises ont accumulé des fonds et les ont investis dans d’autres actions nationales en prévision de difficultés futures.
Etant donné que le calcul de la valeur d’entreprise traditionnel ne prend pas en compte de la même manière les titres négociables et les investissements à long terme que l’argent liquide, certaines entreprises japonaises peuvent être encore plus abordables que ne le laisse penser le calcul de la valeur d’entreprise conventionnel – en particulier les petites et moyennes entreprises qui possèdent de importantes portefeuilles d’investissement.
Par exemple, prenons Nippon Television, une entreprise ayant une capitalisation boursière de Y560 milliards et une trésorerie nette de Y130 milliards, ce qui lui donne une valeur d’entreprise (EV) de Y430 milliards.
Cependant, cette estimation ne prend pas en compte la valeur de 541 milliards de yens des investissements à long terme détenus dans d’autres sociétés cotées au Japon. Cela signifie que les investisseurs acquièrent la société pour moins que la valeur de sa trésorerie et de ses investissements nets, tout en possédant une part dans une entreprise stable générant un revenu net annuel de 40 milliards de yens.
Bien entendu, vous pourriez penser que la direction va libérer cette valeur, cependant les indications sont prometteuses qu’une nouvelle équipe progresse dans la bonne voie.
Avant de voyager jusqu’au Japon pour profiter de bonnes affaires, il est judicieux d’explorer ce que l’Europe propose. En résumé, l’Europe offre de nombreuses possibilités et les comparaisons relatives permettent de mieux comprendre la situation.
L’augmentation de l’intérêt des investisseurs pour le Japon a conduit de nombreuses grandes entreprises du pays à afficher des primes d’évaluation importantes par rapport à celles des sociétés européennes.
Cela pourrait être acceptable si elles ont davantage de possibilités de croissance ou réalisent des rendements plus élevés sur leur investissement en actions.
Dans le domaine bancaire, la grande entreprise Sumitomo Mitsui Financial Group affiche un rendement des capitaux propres de 6,5% et est valorisée à 0,9 fois sa valeur comptable tangible et 13 fois ses bénéfices.
Comparé à Barclays qui affiche un rendement des capitaux propres ajusté plus élevé (9 %), mais dont les transactions se situent à près de la moitié de la valorisation et à 0,6 fois la valeur comptable tangible ainsi qu’à 7,5 fois les bénéfices.
Dans l’industrie automobile, Toyota affiche un rendement des capitaux propres (RAO) de 15% et se négocie à 1,6 fois la valeur comptable tangible et 11 fois les bénéfices. BMW présente un RAO presque aussi élevé (13%), mais est évalué à un niveau nettement plus bas : 0,9 fois la valeur comptable tangible et 6 fois les bénéfices.
Attention à faire des déclarations générales dans le domaine de l’investissement, telles que “Cette fois, c’est différent” ou “les actions japonaises sont actuellement bon marché”.
Il est possible que cela soit exact pour certains secteurs du marché, notamment les petites et moyennes entreprises, mais cela ne s’applique certainement pas à tous les aspects.
Sean Peche travaille en tant que gestionnaire de portefeuille à Ranmore.
